第一季業績因減值準備略低于預期。2010年第一季公司實現收入8,882萬元,同比增長890-/0;凈利潤1224萬元,同比增長43%,每股收益0.11元,略低于我們預期。由于原材料價格大幅上升,而產品價格調漲滯后,毛利率同比下滑1個百分點至30.6u-/o。另外,由于銷售增長加速,公司采取較嚴格的應收帳款計提政策,第一季提列了316萬元的壞帳減值準備(去年同期為減值回沖)。若扣除壞帳準備,第一季營業利潤同比增長72%。
    第二季毛利率可望顯著反彈。第一季原料價格(乙二醇、己二酸等)上漲,但產品價格調漲具有滯后性:在下游需求旺盛之下,公司已經自4月份起上調價格,我們預估部分鋁電容化學品的漲幅可達到30-400-/0。因此,我們預估第二季收入同比增長30c/o以上,且毛利率可望自第一季的30.60-/0反彈至去年下半年34-35c-/o的水平。
    新產品維持良好增長勢頭。我們認為新宙邦主要的看點在于固態高分子電容與超級電容化學品,這兩項新產品都具有高進入門檻、高毛利率的特點。固態電容是增長最快的新型電容器,而超級電容在新能源汽車的驅動下亦增長迅猛。公司作為國內的領導廠商,已經首光切入日系、美系電容器大廠的供應鏈。第一季雖然是傳統淡季,新產品的收入己超過1000萬元,相較去年上半年僅700萬的收入,仍保持較快的增長勢頭。
    風險因素。原料成本上漲過快、競爭導致產品價格與毛利率下滑、新產品需求低于預期。
    維持買入,目標價58元。由于壞帳準備較高,我們小幅下調新宙邦2010-2012年的EPS預估,從0.94/1.44/1.76元調整至0.88/1.40/1.75元,目前現價對應PE為52/33/26倍。我們認為公司是A股中獨特的電子化學品公司_哿受益于新型元器件的替換需求與新能源汽車的快速增氏,應享有估值優勢。維持58元的目標價(0.8倍PEG加上每股凈現金7元)與買入評級。